广发证券认为，美国有望年中实现群体免疫，此后经济进入过热阶段，或将催化美股调整。

具体而言，群体免疫有望推动美国服务业恢复，使得经济加速回升，随之而来的缩减量化宽松（QE）和加税政策将打击美股估值和上市公司EPS，致使美股陷于波动。

群体免疫-服务业复苏-经济过热

广发分析师张静静表示，根据目前疫苗接种速度评估，美国群体免疫大概率在Q2末到Q3初实现。

实现群体免疫后，美国经济将正式步入过热阶段，其核心是服务行业加速恢复。

服务消费在美国经济中占比极高，过去10年，美国个人服务消费占名义GDP的42%-49%。目前，美国服务部门还没有复原，广发预计，唯有（接近）群体免疫才能令服务业加速恢复，因此群体免疫后美国经济方能进入过热阶段。

美国个人服务消费占名义GDP比重极高，目前服务部门尚未复原

CLI目前接近100，高于100且扩张为“过热期”

经济回升或将催化美股调整

历史上看，EPS削弱或将触发复苏期美股调整

美股在经济回升期陷入调整，50年代以来有过三次，分别在1987年10月、2002年3-10月和2010年4-7月，往往由两种因素触发：

一是变相加税政策削弱美股EPS（1987年美国政府取消并购优惠）；二是刚刚经历过系统性风险，在美股投资者心有余悸之际又出现了相似风险事件（2002年上市公司财务丑闻、2010年欧债危机），掣肘市场风险偏好。

详看1987年10月，当时美国处于经济中周期，经济基本面及加息共振下10年期美债收益率升破10%。同时，政府取消并购利息支出优惠和上市公司并购税收优惠，两者削弱了上市公司EPS，抵消了经济上行对EPS的提振。

但分析师发现，但每一次美股的调整后，美国货币政策都会暂时放松缓冲市场的下行风险。

表象原因：货币收紧与美股高估值形成矛盾

回到当前，广发认为表象来看，Q3群体免疫之际，投资者或将对美股高估值VS美债收益率再度走高的矛盾产生担忧，致使美股陷入调整。

一方面，届时随着经济回升，美联储有望顺势缩减量化宽松QE，10年期美债收益率将再次快速走高，广发预计年内升破2%。另一方面，当下美股市盈率已为金融危机后最高，且仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭时高点。

本质原因：加税将削弱美国上市公司EPS

但本质上看，广发认为拜登新一轮基建方案中加税政策的落地将削弱美股EPS，这才是美股调整的真正催化因素。

因为无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和，如果投资者预计EPS持续走高，很可能忽视高估值；但若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值阶段。

广发认为，由于拜登已将基建等政策提升至战略高度，因此Q3落地基建、加税组合拳的概率非常高。一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。

不过广发表示，依据经验，一旦美股调整幅度超过20%，美联储将暂缓货币收紧来缓和市场情绪。基于此逻辑，10年期美债收益率大概率在Q2暂时稳定后于Q3大幅走高，但在美股调整中后期，美联储又将释放偏向鸽派的信号，随即Q4时10年期美债收益率或再次暂时走低直至经济回升重新提振美股EPS。

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